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    华安策略:超预期亮点频出 继续把握节后反弹机会

    发布日期:2024-06-03 16:01    点击次数:71

      主要观点

      市场观点:超预期亮点频出,继续把握节后反弹机会

      节前1周随着监管机构持续发力稳定活跃资本市场,市场终于迎来了大幅反弹行情。展望节后,我们在一季度策略报告《蓄势待发》(2023-12-25)中提出的影响市场走势的三个重要观察因素中,1月社融数据好于预期、春节消费数据亮点频出、地产整体维持弱势静待节后是否出现“小阳春”,三个因素中两个因素呈现积极变化,并且春节期间海外市场平稳偏好,因此我们预计节后市场有望延续反弹之势。后续市场需要考虑的影响因素在于:一是流动性能否进一步加码宽松,特别是2月会不会出现降息或者托底地产的结构性降息(如调降LPR加点);二是市场对于政策力度预期能否有所改善,特别是对两会政策目标的博弈;三是春节期间旅游出行热过后,经济复苏环比动能能否持续改善。

      市场热点1:如何看待社融数据及后续流动性变化?1月社融数据整体好于市场预期,四季度货币政策执行报告定调整体偏积极。2月初降准落地后进一步释放降息空间,后续降息概率仍存。市场流动性偏宽松有利于推动经济加快复苏,同时呵护资本市场。

      市场热点2:如何看待2024年春节期间消费等数据?2024年春节期间出行旅游等数据超预期,虽然电影票房(考虑到春节档较往年多一天后)表现并不十分强劲,但整体上反映出居民部门消费复苏节奏有所改善。因此基本面改善可能好于预期,经济复苏环比动能也会有所改善。

      市场热点3:春节期间海外市场表现如何?尽管1月美国CPI数据超预期,首次降息时点预期继续推迟,10Y美债收益率快速上行,但数据公布后美联储官员表态略偏鸽派安抚市场,且1月美国消费数据超预期回落,部分抵消了市场对美联储货币政策的担忧。春节期间海外市场并未出现风险冲击,并且春节期间港股整体收涨,因此对A股整体而言不存在外部制约和风险传导。

      行业配置:继续把握反弹窗口,配置超跌催化、开工链及景气方向

      2月第2周,市场整体大幅反弹,节前4个交易日创业板指上涨超11%。行业表现上,31个申万一级行业中仅建筑、综合2个行业收跌,其中成长风格的行业涨幅居前,涨幅前五行业分别为医药生物、国防军工、美容护理、电子、电力设备。市场涨幅居前的行业的特征在于前期跌幅居前且近日出现催化剂。展望后市上,节前反弹情绪浓烈,带动成交额连续破万亿,且节日期间各种超预期亮点频现,节后市场有望延续反弹。因此配置思路上,短期则把握住市场反弹窗口寻找弹性大的品种,即前期超跌或涨幅较小且近期存在催化剂的行业(同时规避前期涨幅较高的方向);中长期则把握确定性方向和景气方向,我们建议关注基建开工的优势方向和出口高景气的方向。具体可关注三条主线:

      第一个配置主线是继续把握反弹情绪的窗口期,寻找前期跌幅大且尤其是近期出现催化剂的行业。一是sora文生视频大模型问世,同时苹果加码发力人工智能领域都可能对人工智能形成催化,关注计算机、传媒、通信领域;二是春节档票房创影史记录叠加sora催化,影视也需关注;三是技术突破,人工智能、算力需求持续升温的电子;四是加大扶持创新药,政策具备催化的医药生物。

      第二个配置主线是具备催化同时又具备强周期规律性的基建开工优势领域。央企市值管理考核重要程度提升,同时证监会年度系统会议提及支持央企市值管理。此外节后到3月中旬期间是规律性强的基建开工板块的行情。两个逻辑指向同一类资产,建议重点关注:水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气等8个性价比领域。

      第三个配置主线是出口景气方向。主要包括前期超跌已经跌至区间下限,而又景气向好的汽车及零部件,以及业绩支撑的家用电器。汽车及零部件行业已调整至较为适宜的位置,未来预计具备修复空间,叠加近期汽车景气阶段性回暖,目前正是良好时机。此外业绩较好、出口支撑、估值低位的家用电器也具备配置价值。

      配置热点1:假期旅游消费火热,如何看待旅游出行等机会?春节长假成就“返乡+旅行”两段出行模式,旅游热向支线城市扩散下沉,“出行热”较节前明显超预期。春节后预计短期内将快速对此反应,但持久度预计较弱。

      配置热点2:如何看待节后高股息稳健型资产?节前市场反弹情绪有望延续至节后,因而预计资金及热度更多将集中在前期跌幅较大且近期有催化剂的品种上(上述主线1),与前期表现优异的稳健资产将形成“跷跷板”效应,因此短期内高股息稳健资产预计将表现偏弱。

      风险提示

      美联储降息表态不及预期;国内经济预测存在较大偏差;国内政策宽松程度不及预期;地缘政治冲突风险超预期等。

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      市场:超预期亮点频出,继续把握节后反弹机会

      节前1周随着监管机构持续发力稳定活跃资本市场,市场终于迎来了大幅反弹行情。展望节后,我们在一季度策略报告《蓄势待发》(2023-12-25)中提出的影响市场走势的三个重要观察因素中,1月社融数据好于预期、春节消费数据亮点频出、地产整体维持弱势静待节后是否出现“小阳春”,三个因素中两个因素呈现积极变化,并且春节期间海外市场平稳偏好,因此我们预计节后市场有望延续反弹之势。后续市场需要考虑的影响因素在于:一是流动性能否进一步加码宽松,特别是2月会不会出现降息或者托底地产的结构性降息(如调降LPR加点);二是市场对于政策力度预期能否有所改善,特别是对两会政策目标的博弈;三是春节期间旅游出行热过后,经济复苏环比动能能否持续改善。

      市场热点1:如何看待社融数据及后续流动性变化?1月社融数据整体好于市场预期,四季度货币政策执行报告定调整体偏积极。2月初降准落地后进一步释放降息空间,后续降息概率仍存。市场流动性偏宽松有利于推动经济加快复苏,同时呵护资本市场。

      市场热点2:如何看待2024年春节期间消费等数据?2024年春节期间出行旅游等数据超预期,虽然电影票房(考虑到春节档较往年多一天后)表现并不十分强劲,但整体上反映出居民部门消费复苏节奏有所改善。因此基本面改善可能好于预期,经济复苏环比动能也会有所改善。

      市场热点3:春节期间海外市场表现如何?尽管1月美国CPI数据超预期,首次降息时点预期继续推迟,10Y美债收益率快速上行,但数据公布后美联储官员表态略偏鸽派安抚市场,且1月美国消费数据超预期回落,部分抵消了市场对美联储货币政策的担忧。春节期间海外市场并未出现风险冲击,并且春节期间港股整体收涨,因此对A股整体而言不存在外部制约和风险传导。

      1.1 市场热点1:如何看待社融数据及后续流动性变化?

      我们的观点:1月社融数据整体好于市场预期,四季度货币政策执行报告定调整体偏积极。2月初降准落地后进一步释放降息空间,后续降息概率仍存。市场流动性偏宽松有利于推动经济加快复苏,同时呵护资本市场。

      1月社融数据整体好于市场预期,关注2月份是否降息。1月我国新增社融6.5万亿、好于市场预期,较去年同期多增5044亿;新增人民币贷款4.94万亿(社融口径),较去年同期多增206亿。在前期央行提出平滑信贷节奏的背景下,1月新增人民币信贷较去年同期微增,且社融增量并非主要来自政府债贡献,社融数据好于此前市场预期。其中,①居民端信贷改善明显,1月居民贷款增长9801亿元,同比多增7229亿元。其中,短期贷款增加3528亿元,同比仅多增3187亿元;中长期贷款增加6272亿元,同比多增4041亿元,房地产市场走弱但居民信贷明显增加,表明增量主要来自于经营贷和消费贷,可能受去年末二手房成交量改善以及开年银行降低消费贷款利率冲量影响。②企业端信贷基本稳定,1月新增企业贷款38600亿元,同比少增8200亿元。新增中长期贷款33100亿元,同比少增1900亿元。在央行统筹考虑以及平滑年末年初信贷政策影响下,企业新增总信贷基本稳定。③政府端债券发行偏稳,1月新增政府债融资2974亿,同比少增1193亿,并未成为本源社融主要增量。社融数据总量和结构小幅改善,特别是企业部门信贷不弱、居民部门信贷改善,货币政策维持宽松有利于经济加快复苏节奏。同时,M1同比增长5.9%,较上月提升4.6百分点,虽然有部分受益于春节错位因素带来的低基数,但也表明企业资金需求继续改善。后续还需进一步关注货币政策是否加码宽松。四季度央行货币政策执行报告中,货币政策定调基本延续中央经济工作会议等年底以来主要会议的部署,包括“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”等,因此在2月初降准后,降息概率并不低,只是时间点上仍有不确定性。2月是否全面降息,或者针对房地产市场结构性调降LPR加点,都值得关注。此外,四季度货币政策执行报告专栏《准确把握货币信贷供需规律和新特点》提出,减少对月度货币信贷高频数据的过度关注,要多看“涵盖直接融资的社会融资规模,或者拉长时间观察累计增量、余额增速”,也表明对1月社融数据超预期、M1同比改善等仍需进一步观察。

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      1.2 市场热点2:如何看待春节期间消费等数据?

      我们的观点:2024年春节期间出行旅游等数据超预期,虽然电影票房(考虑到春节档较往年多一天后)表现并不十分强劲,但整体上反映出居民部门消费复苏节奏有所改善。因此基本面改善可能好于预期,经济复苏环比动能也会有所改善。

      2024年春节期间出行旅游数据表现超预期,反映出居民部门消费复苏节奏有所改善。①假期期间民众出游热情高涨,各地景区景点迎来参观热潮,文旅市场实现“开门红”。经文化和旅游部数据中心测算,春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次,同比增长34.3%,按可比口径较2019年同期增长19.0%;国内游客出游总花费6326.87亿元,同比增长47.3%,按可比口径较2019年同期增长7.7%;入出境旅游约683万人次,其中出境游约360万人次,入境游约323万人次。②从电影票房收入来看,根据灯塔专业版数据显示,2024年春节全国电影票房收入达80.52亿元,创历史新高,由于今年春节档较往年多一天,剔除该因素后同比增长4.8%、相当于疫情前(2019年)的119.3%。但考虑到2024年旅游出行人数大幅增加相对减少了观影人数,并且2024年春节档影片在题材、数量方面整体弱于2023年,因此2024年春节电影票房收入(调整春节天数后)略高于2023年,并不能认为可选消费偏弱。③海南离岛免税销售大增。春运首日到年三十(1月26日至2月9日),海南离岛免税购物金额22.6亿元,比去年同期增长了4.9倍,购物人数33万人次,增长3.7倍,购物件数增长4.3倍。初一到初三(2月10日至12日)假日前3天,海南离岛免税销售金额8.81亿元;免税购物人数11.69万人次,人均消费7538元。

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      1.2 市场热点3:春节期间海外市场表现如何?

      我们的观点:尽管1月美国CPI数据超预期,首次降息时点预期继续推迟,10Y美债收益率快速上行,但数据公布后美联储官员表态略偏鸽派安抚市场,且1月美国消费数据超预期回落,部分抵消了市场对美联储货币政策的担忧。春节期间海外市场并未出现风险冲击,并且春节期间港股整体收涨,因此对A股整体而言不存在外部制约和风险传导。

      春节期间海外市场并未对A股构成明显风险冲击。1月美国通胀数据略高于市场预期。1月CPI同比增3.1%,高于预期2.9%%,更为重要的是CPI季调环比0.3%、高于预期0.2%,核心CPI季调环比0.4%、高于预期0.3%。由于CPI和核心CPI季调后环比均高于0.2%(对应通胀中枢2%左右水平),这意味着通胀水平回落至美联储中长期2%的通胀目标仍有一定距离,通胀粘性可能导致美联储推迟货币政策转向宽松的时间点。受此影响,CME观测器显示5月美联储不降息概率升至50%以上,市场押注首次降息时点进一步推迟,10Y美债收益率一度升至4.3%上方,对市场风险偏好形成明显抑制。但美国通胀数据公布后,芝加哥联储主席古尔斯比表示,即使未来几个月物价涨幅略高于预期,美联储重返2%通胀目标的道路仍将步入正轨,美联储应该警惕在降息前等待太久的做法,不支持等通胀率达到2%再降息,鸽派表态安抚市场情绪。而2月15日公布的美国1月零售销售环比下降0.8%,低于预期下降0.1%,也表明美国经济继续降温。综合来看,美国就业市场维持韧性,通胀虽有粘性但整体处于有序回落区间,市场对于美国经济“软着陆”信心依然较为充足,海外市场并未出现明显风险冲击。同时,春节期间港股整体收涨,也表明当前不存在外围风险冲击。

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      行业配置:继续把握反弹窗口,配置超跌、开工链及景气方向

      2月第2周,市场整体大幅反弹,节前4个交易日创业板指上涨超11%。行业表现上,31个申万一级行业中仅建筑、综合2个行业收跌,其中成长风格的行业涨幅居前,涨幅前五行业分别为医药生物、国防军工、美容护理、电子、电力设备。市场涨幅居前的行业的特征在于前期跌幅居前且近日出现催化剂。展望后市上,节前反弹情绪浓烈,带动成交额连续破万亿,且节日期间各种超预期亮点频现,节后市场有望延续反弹。因此配置思路上,短期则把握住市场反弹窗口寻找弹性大的品种,即前期超跌或涨幅较小且近期存在催化剂的行业(同时规避前期涨幅较高的方向);中长期则把握确定性方向和景气方向,我们建议关注基建开工的优势方向和出口高景气的方向。具体可关注三条主线:

      第一个配置主线是继续把握反弹情绪的窗口期,寻找前期跌幅大且尤其是近期出现催化剂的行业。一是sora文生视频大模型问世,同时苹果加码发力人工智能领域都可能对人工智能形成催化,关注计算机、传媒、通信领域;二是春节档票房创影史记录叠加sora催化,影视也需关注;三是技术突破,人工智能、算力需求持续升温的电子;四是加大扶持创新药,政策具备催化的医药生物。

      第二个配置主线是具备催化同时又具备强周期规律性的基建开工优势领域。央企市值管理考核重要程度提升,同时证监会年度系统会议提及支持央企市值管理。此外节后到3月中旬期间是规律性强的基建开工板块的行情。两个逻辑指向同一类资产,建议重点关注:水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气等8个性价比领域。

      第三个配置主线是出口景气方向。主要包括前期超跌已经跌至区间下限,而又景气向好的汽车及零部件,以及业绩支撑的家用电器。汽车及零部件行业已调整至较为适宜的位置,未来预计具备修复空间,叠加近期汽车景气阶段性回暖,目前正是良好时机。此外业绩较好、出口支撑、估值低位的家用电器也具备配置价值。

      2.1 配置热点1:假期旅游消费火热,如何看待出行旅游机会?

      我们的观点:春节长假成就“返乡+旅行”两段出行模式,旅游热向支线城市扩散下沉,“出行热”较节前明显超预期。春节后预计短期内将快速对此反应,但持久度预计较弱。

      春节长假期成为“返乡+旅行”两段出行模式。春运热数据超预期。交通运输部数据显示,2月13日至15日全社会跨区域人员流动量连续三天超3亿人次。当下多地累计发送旅客同比超预期:甘肃1月26日至2月14日全省累计完成综合运输客运量1084.9万人次,同比上升31.42%;广东1月26日至2月14日全省累计发送旅客6500.25万人次,同比增长35.74%;湖北1月26日至2月14日全省铁水公空累计发送旅客量1663.2万人次,同比增长12.7%。而2024年春节假期较往年多一天,长假期除了返乡需求外,旅行需求较往年更盛,长假期催生大量旅客选择春节后出行游玩。

      而与往年旅行需求相比,今年春节假期出游呈现向支线城市下沉的特点。许多三、四线城市的假期酒店预订量明显增长,数据显示,截至2月14日,洛阳、佛山、保山、普洱、阿勒泰、景德镇、柳州、台州、上饶、黄山等城市的春节酒店预订量,比2023年同期增长近两倍;佛山、延吉、鄂尔多斯、普洱等地的机票预订量同比增长近2倍。我们认为出现这种情况的原因一是来自于春节假期延长的影响,二是疫后居民的旅游需求终得以释放,三是元旦前后哈尔滨文旅的火热激发了各地加大宣传力度,从而带动居民的春节出游向支线城市以及周边游的扩散溢出。

      预计节后市场短期将反应春运出行及旅游热的情况,航空机场铁运、酒店餐饮旅游等板块均受益。然而需要注意的是,借鉴2023年五一假期以及十一假期节后的市场情况,市场将对此逻辑链条提前计价,所以出行旅游板块的持续时间将较短,除非市场扭转了消费疲弱的大方向预期。

      2.2 配置热点2:如何看待节后高股息稳健资产?

      我们的观点:节前市场反弹情绪有望延续至节后,因而预计资金及热度更多将集中在前期跌幅较大且近期有催化剂的品种上(上述主线1),与前期表现优异的稳健资产将形成“跷跷板”效应,因此短期内高股息稳健资产预计将表现偏弱。

      春节前交易日市场持续反弹,主要来源于决策层和监管层对稳定资本市场的重视程度不断提升,证监会频繁发声,部署维护资本市场稳定工作,并从严打击欺诈发行、财务造假,下调两融最低线,汇金持续加大增持力度、扩大增持规模。以上共同提振了市场短期信心,推动反弹情绪升温。节前1月金融数据公布,显示信贷与去年同期基本持平,远超市场此前悲观预期,叠加春运多地累计发送旅客同比大增、“旅行热”向支线城市下沉,开市较早的恒生指数、恒生科技指数均延续节前的反弹、录得三连阳,基于此我们认为节后市场将延续反弹情绪,而增量资金将涌入前期跌幅较大的行业及相关板块,预计计算机、传媒、通信、电子、医药生物等成长风格类行业节后将迎来较大弹性的反弹。以上趋势与稳健型资产预计形成“跷跷板”效应,短期具备高股息率的资产如煤炭、银行、石油石化等市场表现预计将稍弱。

      2.3 反弹窗口期延续,关注传媒、计算机、通信、电子、医药生物

      人工智能迎来重大催化剂,相关板块如TMT、电子有望迎来机会。2月16日OpenAI在官网正式发布了文生视频大模型Sora,其可以根据用户提示生成长达一分钟的视频,同时保持视频中出现的人物、景色的连贯性,甚至即便切换镜头,人物依然能够保持一致。产业技术变革预计引发泛TMT板块资金热度,电子、通信、传媒和计算机等板块均将受益。且截止2月16日,2024春节档电影总票房突破75亿。《热辣滚烫》、《飞驰人生2》、《熊出没·逆转时空》位列档期票房前三位,预计节后影视院线板块也将有所反应。

      此外医药生物配置价值也值得关注。政策催化叠加反弹情绪推动,医药生物表现居前。2月5日国家医保局《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知》征求意见稿通过有关行业协会征求意见,文件表示,坚持药品价格由市场决定的基本原则,发挥政府对新上市药品价格的支持指引作用,支持高质量创新药品获得“与高投入、高风险相符的收益回报”,自我测评中点数高和居中的新上市药品,赋予首发价格1-5年不等的稳定期。稳定期内,医疗保障部门和医药采购平台对首发价格执行情况以监测为主,暂不纳入集中带量采购范围,原则上不采取价格约束措施。此前市场已认可医药生物板块中长期配置价值及估值底部逻辑,而在2023年集采压价幅度减小的基础上,当下进一步加大对创新药的扶持支持,政策预期好转、估值板块底部的支撑下,医药生物具备中长期配置价值。

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      2.4 央企市值管理催化,开工预期加持基建开工相关板块

      节前市场上央企市值管理热度仍在持续发酵。国务院国资委在国新办新闻发布会上表示,国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。在前期推动央企把价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系基础上,将把市值管理成效纳入对中央企业负责人考核,引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现,及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期,加大现金分红力度,更好回报投资者。这一催化重磅支撑了节前央国企的市场表现。此外春节假期后复工返工逐步增多,生产建设开工情况也将整体逐步好转,从而带动相关行情的景气改善。而2月刨除假期后交易日较少,预计市场会将注意力集中于两会政策定调,对政策预期将再度升温,有助于开工季行情的演绎。根据我们2023年2月19日发布的报告《开工行情中赔率和胜率皆优的 8 大细分领域—基于过去 7 年开工行情打分模型》显示,水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气在内的 8 大细分领域在春季开工行情中赔率和胜率皆优,性价比最高。

      2.5 出口景气方向,包括超跌且景气向好的汽车及零部件以及业绩支撑的家用电器

      ①超跌,景气向好,汽车及零部件值得配置

      汽车销售开年同比大幅向上,自动驾驶技术突破持续催化。技术方面,2023年下半年,国内有关L3自动驾驶的政策法规陆续出台。2023年11月,工信部、公安部、住建部、交通运输部正式发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》。文件的发布意味着我国自动驾驶汽车准入、销售以及合法上路的法规路径即将铺设。有助于进一步推动L3+自动驾驶商业化落地。而各厂商也加速竞争入局,2023年底华为问界自动驾驶频繁试驾,也预示2024年各车厂在自动驾驶领域将加速展开竞争。行业基本面方面,2024年1月第1周至第5周,乘用车当周日均销售量同比分别为21%、15%、155%、136%和34%,环比数量则由54012辆持续上升至110803辆,整体景气向好。出口方面,2023年乘用车出口保持高增长态势。根据乘联会数据,2023年1-10月,我国乘用车整车累计出口307万辆,同比增长65.6%。从出口地区来看,主要为欧洲、南美、东南亚和中东地区,其中俄罗斯、墨西哥、比利时、英国等市场的出口销量表现较优。近期海口国际智能网联汽车展览会、问界M9先行者计划交付以及美国拉斯维加斯消费电子展中小鹏的飞行汽车汇天亮相等仍将刺激相关板块。叠加当下相关指数板块已调整至适宜位置,汽车及零部件后续值得配置。

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      ②业绩较好、出口支撑、估值低位,家用电器配置价值凸显

      出口支撑龙头企业,家用电器市场表现稳步向上。自2023年12月下旬,家用电器指数稳步提升,当下已逆市上涨超7%。家用电器尤其是白色家电近期持续向上,主要来自于:一是家用电器龙头公司业绩亮眼,格力电器2023年年度业绩预告显示,营业总收入同比增长7.8%至10.4%;归母净利润同比增长10.2%至19.6%;二是出口表现较好,2023年1-12月我国家用电器累计出口37.1亿台,同比增长11.2%,增速自2023年5月转正后持续扩大;累计出口金额达877.78亿美元,同比增长3.8%,海外市场终端补库需求回升,家电出口维持良好势头。海外库存逐步去化,家用电器出口改善态势有望延续。三是当下估值处低位。截止2月8日,家用电器板块PE百分位仅为11.4%,处2015年以来的低位。家电板块凭借估值性价比、基本面改善和出口支撑的优势,在市场震荡调整阶段展现强韧性,当下值得配置。

      风险提示

      美联储降息表态不及预期;国内经济预测存在较大偏差;国内政策宽松程度不及预期;地缘政治冲突风险超预期等。



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